创业板加速赶顶后回调：A股市场再现“过犹不及”的经典一幕

最近两个交易日，A股市场经历了一轮明显的调整行情。周五开盘后三大指数走势虽有分化，但整体节奏高度一致——早盘快速跳水，随后被资金拉起一度翻红，午后再次急剧下行，尾盘形成双底企稳。截至收盘，上证指数下跌1.02%，深证成指下跌1.70%，创业板指下跌0.56%。

从个股表现来看，全市场上涨家数1724家，下跌3437家，成交额达到3.3万亿元。值得关注的是，主力资金净流出1135亿元，较前一交易日的1740亿元明显收窄。个股跌幅中位数为0.9%，仅为昨天的一半，且中位数跌幅小于指数跌幅，这意味着今天黄线在上、白线在下，砸盘的主力军是权重指标股，多数中小盘个股的跌幅实际上小于指数所呈现的水平。

板块分化：机器人逆势崛起，金属与航天承压

板块方面，机器人板块成为当天为数不多的亮点，逆势上扬。该板块自去年高点以来持续调整，今天盘中出现快速反弹。与之关联度较高的汽车零部件板块也表现相对强势。此外，AI应用相关方向——包括软件、传媒、院线、游戏等细分领域——表现尚可。

调整幅度较大的板块主要集中在三个方向：一是以贵金属为首的各类金属品种，涵盖小金属、有色金属、能源金属、工业金属及金属材料；二是商业航天板块，调整幅度显著；三是非银金融，证券和保险板块的调整力度较为明显。

两大龙头板块成为市场风向标

市场需要重点关注两大龙头板块：半导体与CPO（光模块）板块。

半导体板块当天仅下跌0.1%，但其盘中走势对大盘的影响极为显著。该板块高开后小幅拉升便迅速回落，上午第一轮跳水与其高度相关。之后在权重股拉动下快速回升，一度涨幅不小，但午后再度成为砸盘主力。全天放出4761亿元的“天量”成交，连续两日调整后收出穿头破脚阴线，后续走势值得密切关注。

以“易中天”（市场对中际旭创、新易盛、天孚通信的统称）为代表的通信板块同样高开低走，午后也成为砸盘主力，整体跌幅达2.09%。其中仅天孚通信收红，中际旭创和新易盛均明显下跌。

半导体板块的代表“纪联海中”（中芯国际、海光信息、寒武纪等）也呈现分化——中芯国际勉强收红，但海光信息大跌6.82%，寒武纪下跌4.09%，对板块人气和指数冲击较大。

两日下跌：表面原因不同，本质逻辑相通

昨天与今天的连续下跌，表面原因有所区别。昨天下跌主要来自两方面：一是A股市场存在“利好兑现即利空”的交易惯性，借相关消息落地出现反向操作；二是午后受英伟达H200芯片进入中国市场的消息影响，半导体国产替代、光模块等板块抛压明显加重。

而周五的下跌则主要受外围市场拖累。美国三大股指期货走弱，纳指期货跌幅超1%；同时日韩股市午前由涨转跌，韩国指数一度大跌约6%，这直接压制了国内半导体、通信设备、存储芯片等科技股，午后出现集中出货行为。

但无论表面诱因如何，本轮调整的核心本质其实是一致的：人工智能相关板块短期过度炒作。自3月以来，相关个股在去年大幅上涨的基础上再度翻倍，累计涨幅过大，获利回吐压力集中释放。

创业板逼近上证：历史似曾相识

一个值得关注的盘面现象是，创业板指数昨天高点达到4090点，突破了2015年4037点的历史高位。而上证指数昨天高点为4258点，距离2015年的5178点仍有相当距离。

回顾2015年行情启动之初，创业板的走势同样非常凌厉，当时其指数一度逼近上证指数。如今，历史似乎又有重演的迹象——当前创业板指数与上证指数仅差200点左右，即便经过两日调整，创业板收盘仍在3929点，上证收于4135点。从这两个指数的差距可以看出，创业板的上涨斜率明显比上证指数更为陡峭，加速赶顶的迹象非常明显。

虽然如今的创业板与十年前相比，成分股已不可同日而语——宁德时代、“易中天”等成为中流砥柱，科技含量更高——但指数毕竟代表了整个市场的平均水平和估值。自去年9月以来，特别是今年以来，创业板上涨幅度越来越大，斜率越来越陡，短期赶顶的迹象确实值得警惕。

从这个角度看，当前的调整并非坏事。它有助于筹码的充分交换，进一步提高持股成本，也有助于平衡市场和各类型投资者的收益。这本质上是一次正常的调整。

港股同步走弱：墙内开花墙外香

港股方面同样同步走弱，恒生指数、恒生科技指数连续收出大阴线，调整幅度甚至大于A股，尤其是恒生科技指数的走势令人关注。

阿里巴巴和腾讯昨天公布了最新季报。阿里巴巴今天下跌4.06%，而昨天该股高开近8%，两天下来回吐全部涨幅。腾讯控股今天虽勉强收红，但昨天高开近4%后最终收跌，两天综合基本持平。

这两家公司的季报其实有不少启发——腾讯控股业绩增长21%，阿里巴巴则显示出已进入AI投入的回报期，在美国交易的股票涨幅相当可观。然而到了港股市场，却被演绎成了砸盘走势。这充分说明，国内投资者（包括港股投资者）与美股市场所适用的估值标准和交易逻辑存在不小的差异。